本文来自微信公众号：每经头条 （ID：nbdtoutiao），作者：宋钦章 ，编辑：董兴生、易启江，原文标题：《出租白银的爆赚机会：年化利率飙升到 35%，全球白银正空运往英国套利，背后是一场史诗级逼空》，题图来自：AI 生成
爆涨！白银爆发"历史性时刻"，今年以来惊现三大奇观：
1. 出租白银赚疯了，伦敦白银 1 月期租借，年化利率月内从 6% 狂飙到 35%；
2. 伦敦白银现货价格每盎司超过纽约期货 3 美元，引发纽约黄金大规模赶往伦敦现货市场套利；
3. 白银被称为"穷人的黄金"，但其今年以来涨幅远超真黄金。
近日，现货白银价格突破 53 美元 / 盎司，年内大涨 78%，而同期黄金的涨幅为 60.2%，远逊于白银。
三大奇观背后，是一场史诗级的逼空大戏正在上演。
一、奇观一：出租白银大赚特赚
20 世纪 70 年代以来，白银历史最高价出现在 1980 年。当时，亨特兄弟白银市场操纵案导致白银现货价格突破历史极值，达到异常的 49.45 美元 / 盎司。
如今，过了 40 余年，随着白银价格超过 50 美元 / 盎司，这一纪录终于被打破。
此外，根据彭博终端数据，近日伦敦市场白银租借利率陡然飙升。其中，1 月期租借年化利率从 10 月 7 日的 7.46%，迅速冲上 10 月 9 日的 35.87%；1 年期租借利率也从 6% 附近飙升至 12% 附近。如此高的租借利率，让人惊掉下巴。
数据来源：彭博终端
事实上，自 2010 年以来，1 月期白银租借利率几乎均在 5% 以下。
白银租借利率指的是市场借入实物白银的成本，它是一项反映实物白银供需关系的指标。白银租借利率飙升，显然对白银空头不利，直接推高空头的交割成本和平仓风险。原因是，无论是期货做空，还是现货做空，空头的本质操作是"先卖出白银（约定未来交付），再低价买入白银平仓或交割"。
二、奇观二：现货比期货贵引发跨洋大套利
而另一个令市场套利者关心的现象是，伦敦白银现货价超过纽约白银期货价，其价差近日罕见地超过 3 美元 / 盎司，背后蕴藏着巨大的"空手套白狼"机会。
1975 年以来，白银基差（现货价格 - 期货价格）超过这一水平只有四轮，分别出现在 1979 年至 1980 年、1987 年、2011 年、2021 年。其中，1979 年至 1980 年那一轮与亨特兄弟白银市场操纵案有关；2021 年白银基差飙升，是因为美国散户通过网上论坛号召集体买入白银现货和相关 ETF，导致现货白银价格突涨。
据彭 · 博社报道，对伦敦市场流动性不足的担忧引发了全球范围内的白银抢购潮，基准价格在纽约市场飙升至近乎前所未有的水平。这促使一些交易商预订跨大西洋航班的货运仓位来运输银条——这种昂贵的运输方式通常用于黄金运输——以从伦敦市场的更高价格中获利。
3、奇观三："穷人的黄金"涨幅超黄金
近日，现货白银价格突破 53 美元 / 盎司，年内累计涨幅近 78%。另一方面，国际金价从年初的约 2600 美元 / 盎司飙升至 10 月 14 日的 4165.76 美元 / 盎司（伦敦金现价），受到全球广泛关注，但累计涨幅也仅达 60.2%。其中，COMEX 纽约黄金期货价格年内最高突破 4124.87 美元 / 盎司，涨幅虽然也超过 55%，但却远逊于白银的涨幅。
在近期的白银市场，三大奇观为何同时出现？中信建投期货分析师王彦青对《每日经济新闻》记者（简称每经记者）表示，白银目前的极致行情，是多重因素互相强化的结果。现货紧张推高租借利率，高利率又加剧现货紧张，现货稀缺性导致交货成本上升，现货与期货市场表现差异明显。
此前，因为关税预期的担忧，大量白银从伦敦运往美国，导致伦敦白银库存下降。加上近期白银 ETF 规模增加，需要更多的实物白银作为抵押品，导致伦敦市场可流动的白银库存非常紧俏。多种因素叠加之下，推高了伦敦的白银现货价格以及租借利率。
据悉，在特朗普第二次就任美国总统之后，市场开始炒作贵金属可能在加征关税的范围之内。但从 4 月初的进展来看，黄金得以豁免，但未特别提及白银。
然而，到了 8 月份，这种担忧再起。美国地质调查局 8 月 25 日在《联邦公报》上公布了一份合计 54 种矿产的关键矿产清单草案，有 6 种矿产被提议加入清单，包括铜、钾碱、硅、白银、铅和铼。在对白银可能面临加征关税的担忧之下，此前市场涌现"贵金属大迁徙"——将白银运往美国，这消耗了伦敦的白银库存。
据媒体报道，一位贵金属交易员表示，白银价格之所以居高不下，是因为伦敦市场流动性较低，这源于近期白银支持的交易所交易基金需求激增，而此前资金已大量流入美国市场。
广发期货贵金属研究员叶倩宁在接受每经记者采访时表示："当前国际白银的基差快速扩大，同时伦敦白银拆借和租赁利率大幅飙升，创历史新高，反映在多头情绪火热情况下做空白银的成本飙升，实物需求致现货供应紧缺，市场流动性枯竭，因此现货价格出现倒挂。"
相较于历史上的几轮白银基差波动，叶倩宁指出，本轮白银市场异动的不同之处在于，当前市场的多头主力为投资机构而非散户投机行为，主要通过 ETF 等渠道增持白银，在全球信用货币体系弱化的背景下，投资者更加青睐贵金属等商品货币，在投资组合配置占比不断提高，呈现出和美元、美股同涨的情况。
每经记者统计发现，全球规模最大的白银 ETF —— iShares Silver Trust（SLV）的持仓量自今年 2 月开始逐渐增加，一路从 4.3 亿金衡盎司增至接近 5 亿金衡盎司。而截至 9 月底，伦敦白银库存为 7.9 亿金衡盎司。据悉，这些白银很大部分被锁定为 ETF 的抵押品，无法在市场上直接交易或拆借，导致市场上可自由流通的白银数量相对较少。据彭博数据，自 2019 年中以来，伦敦市场可自由流通的白银库存已从 8.5 亿金衡盎司骤降至仅约 2 亿金衡盎司，跌幅高达 75%。
银河期货贵金属高级研究员王露晨对每经记者表示，近期实物需求（如印度排灯节前的实物进口需求以及白银 ETF 需求）的增加，导致 LBMA（伦敦金银市场协会）库存降至历史低点，尤其是可灵活取用的白银库存进一步减少，是推动当前行情的关键因素。
值得一提的是，记者统计历史上数轮黄金牛市的金银价涨幅，银价涨幅超过金价涨幅的规律同样得到了数次印证。例如，1976 年至 1980 年这轮黄金牛市，伦敦黄金涨幅约 720%，而伦敦白银涨 1100%，明显超过黄金；尤其是 2008 年至 2011 年的一轮黄金牛市，黄金涨超 160%，而白银则涨了 380%，超过黄金涨幅的两倍。
四、谁在逼空？
白银出现如此极致的行情，也不禁让人起疑，这背后是否有神秘的"金融秃鹫"，趁此机会入场进行"多逼空"，迫使对手方以不利的价格平仓或违约，从而获取暴利？
其实，回顾历史上数轮白银基差飙升阶段，很多与人为操纵脱离不了关系。例如，发生于 20 世纪 70 年代末至 80 年代初的亨特兄弟白银市场操纵案就是一起著名的白银期货市场操纵事件。
当时，亨特兄弟采用"现货囤积 + 期货锁定"的策略，一方面动用资金大量收购白银实物并秘密囤积，人为制造流通性短缺；另一方面在期货市场大举买入白银期货合约，并要求到期必须交割实物，进一步加剧市场供需失衡，从而推高白银价格。后来他们还拉拢沙特王室等加入，扩大资金实力，试图彻底垄断白银供给，以实现控制全球白银市场并获取暴利的目的。
再如，提到逼仓，发生于 2022 年 3 月的青山镍事件，至今仍然让很多人记忆犹新。2022 年，由于俄乌冲突升级，市场对俄镍供应的忧虑加剧，多头趁机发力。而青山集团作为镍期货的空头，因俄罗斯电解镍被取消交割资格，面临无法交付足够现货的困境，期货价格在两个交易日内从 2.9 万美元 / 吨暴涨 250%，2022 年 3 月 8 日盘中一度冲破 10 万美元 / 吨。最终，伦敦金属交易所紧急暂停镍交易，取消部分交易并推迟交割，但青山集团仍然遭受巨大损失。
而如今，伦敦白银现货与纽约白银期货的价差再次来到"历史性时刻"，那么，类似的逼仓事件是否有可能再次上演？
王彦青告诉记者，当前市场监管更加严格，历史上的大型逼仓事件难以重现，且如今的白银价格与黄金联动，有足够的逻辑支撑，未显示出明显的操纵迹象。不过，他也认为，在当前的行情之下，具有影响力的机构仍然存在通过逼仓获利的可能性，尤其是借助市场趋势放大行为。
"青山镍事件中，由于信息泄露及市场缺乏监管，空头头寸集中被多方攻击，最终造成重大损失。事件后，伦敦金属交易所加强了监管措施，包括引入跌停板和大户持仓报告要求，使得监管越来越完善，市场也越来越透明。"王彦青补充道。
五、套利手段揭秘
一般而言，如果伦敦白银现货与纽约白银期货之间的价差拉大，会引发市场套利行为。而价差超过 3 美元 / 盎司的"空手套白狼"机会，更是千载难逢。而本轮白银行情之下，套利交易似乎有些姗姗来迟。
至于如何套利，理想情况下存在两种方式：一种是直接从纽约市场购入白银现货，运输到伦敦市场卖出，低买高卖赚取价差；另一种方法是，先在伦敦市场借入白银现货后抛出，同时在纽约市场以较低价买入白银期货，等到期货到期后交割平仓，并偿还之前借入的白银。
值得注意的是，不管哪种套利方式，由于是跨市场交易，最终实物交割时，都需要承担一定的物流成本——将实物白银从纽约运到伦敦的费用。
至于第二种套利方式，还需承担白银的租借成本。由于近期伦敦白银租借利率高企，该套利交易的成本骤然增加。当套利交易的资本利得难以覆盖白银租借利息和运输成本时，套利的动力就会下降。
王露晨告诉记者，受制于期货交割时效以及物流时效，套利交易可能会向后推迟。"美国 COMEX 期货合约的下一个交割期要等到 12 月，即使目前买入，也要过一两个月才能交割。"她表示。
而王彦青对记者表示，有条件的投资者不一定非要通过期货交割买货，可以直接从持货商手中直接购买实物白银，然后运往伦敦卖出，这样就不受期货交割时间的限制。
在他看来，之所以目前伦敦白银现货价格仍然高于纽约白银期货价格，主要是由于物理距离产生的白银现货运输时间，导致套利交易延迟来临。
"如果两种商品在同一个市场，那么交割后很容易运输。但两者如果一个在伦敦另一个在纽约，套利交易就需要一个运输的过程，没那么方便。很多白银跨洋运输多采用海运的形式，但最近听说有空运白银的，这样时间可能会来得快一些。"王彦青表示。
据了解，白银的单价相较于黄金来说较低，这导致其空运成本率相对较高。然而，如果选择空运方式将实物白银从纽约运往伦敦，这一行为也明显表明套利者可能已经迫不及待。不过，截至 10 月 14 日，伦敦白银现货和纽约白银期货价差有所收窄，空运套利的积极性可能会受影响。
随着后续套利交易逐渐增多，王彦青认为，这种市场行为可能会让伦敦白银现货和纽约白银期货的价格差距收缩至正常水平。
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